제목: 코리아오토글라스 기업분석 : 영업이익률 상승추세, 고배당
날짜: 2020. 6. 28.
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코리아오토글라스 기업분석 : 영업이익률 상승추세, 고배당
2019 사업보고서
2020 1분기 사업보고서
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※ 소제목 및 // 뒤에 적혀있는 말, 요약, 기타는 제 개인적인 견해입니다.
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1. 사업보고서 사업의 내용 중 주요내용 발췌
// 콘크리트 파일 사업은 매출액의 10%에 불과하고 영업이익에서 차지하는 비중이 지속적으로 축소되고 있므로 생략합니다.
​
1.1. 사업상의 해자
자동차부품 산업의 시장구조는 상당히 폐쇄적이며 산업 내 신규 진입을 위해서는 기술력, 양산능력 등이 선결되어야 합니다. 또한, 최근에는 부품조달의 글로벌화에 따라 초대형 선진부품기업들의 국내 진출과 국내의 대형 부품업체들의 해외진출이 가속화되면서
당사가 영위하는 자동차용 안전유리 산업은 자동차 생산판매 동향에 직접적 영향을 받는 전통적 자동차 부품업계의 특성을 지니고 있습니다. 자동차의 물량을 수주하면 옵션율에 영향을 받지 않는 자동차 필수부품인 유리는 100% 공급되므로,
자동차용 안전유리 산업은 자동차 산업과 마찬가지로
최근 3개년 국내시장 자동차 유리 시장점유율 현황
회사명
2019년
2018년
2017년
당사
69%
69%
69%
A사
29%
28%
28%
B사
2%
3%
3%
합계
100%
100%
100%
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1.2. 재무 및 매출 현황
사업부문별 재무현황 (단위 : 백만원, 괄호 안은 영업이익률)
구분
제21기 1분기
제20기
제19기
제18기
금액
비중
금액
비중
금액
비중
금액
비중
자동차
안전유리
매출액
97,836
90.21%
407,183
89.3%
390,574
89.0%
392,095
88.1%
영업이익
12,790
(13.1%)
95.50%
56,111
(13.8%)
97.5%
47,751
(12.2%)
95.9%
45,705
(11.7%)
87.0%
자산
413,503
82.67%
412,157
82.8%
482,073
85.4%
444,380
84.8%
콘크리트
파일
매출액
10,620
9.79%
48,851
10.7%
48,135
11.0%
52,720
11.9%
영업이익
603
4.50%
1,424
2.5%
2,022
4.1%
6,804
13.0%
자산
86,697
17.33%
85,734
17.2%
82,247
14.6%
79,449
15.2%
총계
매출액
108,455
100.0%
456,034
100.0%
438,709
100.0%
444,815
100.0%
영업이익
13,393
100.0%
57,535
100.0%
49,773
100.0%
52,509
100.0%
자산
500,200
100.0%
497,891
100.0%
564,320
100.0%
523,829
100.0%
주요 제품 등의 현황 (단위 : 백만원)
사업부문
매출
유형
품 목
2020년도 1분기
(제21기)
2019년
(제20기)
2018년
(제19기)
2017년
(제18기)
매출액
비 중
매출액
비중
매출액
비 중
매출액
비 중
자동차
안전유리
제품
접합유리
59,214
54.60%
240,050
52.64%
232,044
52.89%
220,360
49.54%
강화유리
37,738
34.80%
163,234
35.79%
153,316
34.95%
162,536
36.54%
제품 소계
96,952
89.39%
403,284
88.43%
385,360
87.84%
382,895
86.08%
상품
접합유리
116
0.11%
453
0.10%
310
0.07%
297
0.07%
강화유리
306
0.28%
1,599
0.35%
2,449
0.56%
2,490
0.56%
부자재
-
0.00%
192
0.04%
397
0.09%
594
0.13%
상품 소계
422
0.39%
2,244
0.49%
3,155
0.72%
3,381
0.76%
기타
용역 외
461
0.43%
1,655
0.36%
2,059
0.47%
5,819
1.31%
자동차 안전유리 소계
97,836
90.21%
407,183
89.29%
390,574
89.03%
392,095
88.15%
콘트리트파일
제품
PHC 파일
9.736
8.98%
43,510
9.54%
44,469
10.14%
48,129
10.82%
상품
PHC 파일
409
0.38%
2,554
0.56%
1,623
0.37%
2,652
0.60%
기타
324
0.30%
2,030
0.45%
2,043
0.47%
1,939
0.44%
소계
733
0.68%
48,093
10.55%
3,666
0.84%
4,591
1.03%
기타
용역 외
151
0.14%
757
0.17%
-
0.00%
-
0.00%
콘크리트 파일 소계
10,620
9.79%
48,851
10.71%
48,135
10.97%
52,720
11.85%
총 계
제품
106,688
98.37%
446,793
97.97%
429,828
97.98%
431,025
96.90%
상품
1,155
1.07%
6,828
1.50%
6,822
1.55%
7,972
1.79%
기타
612
0.56%
2,412
0.53%
2,059
0.47%
5,819
1.31%
계
108,455
100.00%
456,034
100.00%
438,709
100.00%
444,815
100.00%
// 자동차 안전유리의 영업이익률이 지속적으로 증가하고 있습니다.
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1.3. 영업이익률 상승요인
최근에는
자동차 안전유리 산업은 전방산업인 자동차 산업의 영향을 주로 받고 있으며, 경기가 하락 국면일 때에는 경차 및 상용차의 수요가 증가하여 이들 차종에 투입되는 비교적 저가의 제품군(클리어유리/그린유리 등)의 수요가 증가합니다. 반면, 경기가 호황이면 중형, 준대형, SUV 차종의 수요가 증가하는데 이들 차종에는 고부가가치 제품군(차음유리, HUD유리 등)이 포함됩니다. 하지만, 최근 차종의 고급화와 별개로
​
1.4. 회사의 경쟁상 강점
(1) 우수한 품질과 가격 경쟁력을 바탕으로 한 안정적인 시장점유율 확보
국내 완성차는 물론 러시아, 미국 등 해외자동차 공장에도 제품을 공급하고 있습니다. 당사가 속한 자동차 유리 산업은
(2) 수요예측에 따른 설비투자와 생산성 확보를 통한 납기 준수
당사는 첨단 설비와 고도의 기술을 보유하고 있으며 변화하는 자동차 트렌드에 따라 파노라마 선루프의 증가 수요량을 충족하기 위해 2012년 5월 제2공장을 증설하고, 전용설비를 구축하였습니다.
(3) 철저한 품질관리를 통한 신뢰성 확보
당사는 제품의 품질을 최상위의 가치로 삼으며
(4) 안정적인 원자재 수급
국내 판유리 생산업체는 ㈜케이씨씨와 한국유리공업㈜ 총 2개사이며, 당사는
원재료 가격변동추이 (색상, 판유리 두께에 따라 변동)
사업부문
자재명
주요매입처
특수관계여부
2020년 1분기
(제21기)
2019년
(제20기)
2018년
(제19기)
2017년
제18기)
자동차
안전유리
판유리
㈜케이씨씨
계열 관계
38,231
37,400
36,658
36,690
// 케이씨씨의 실적에 따라 영업이익률 조정이 일어날 가능성이 있어보입니다.
(5) 지속적인 신기술 개발
최근 자동차 산업의 발달과 더불어 자동차 유리가 자동차의 기능이나 외관에 미치는 영향이 커지고 있으며, 당사는 자동차 유리 제조 시 친환경과 안전, 조작의 편의성을 고려해 제품을 개선해나가고 있습니다. 자동차 업계가 친환경 자동차를 만들기 위해 유해 가스 배출량을 줄이고 연비를 높이는데 기술력을 집중하면서 당사도 경량화에 앞장서서 5.0t(5㎜)접합유리를 개량해 4.7t, 4.4t로 지속적으로 두께를 줄이고 강도를유지할 수 있는 제품을 생산하고 있습니다. 또한 끊임없는 연구개발을 통해 소음을 차단하는 차음유리, 빗방울이 쉽게 떨어지는 발수유리, 유리에 영상을 투영할 수 있는 HUD 유리 및 미세한열선을 삽입하여 겨울철 성에를 쉽게 제거하는 와이어 전면발열유리, 접합 선루프 등을 개발하였습니다.
​
1.5. 생산능력, 생산실적 및 가동률
자동차 안전유리 연도별 생산능력 (단위 : 천매)
구 분
2020년 1분기
2019년
2018년
2017년
접합
1,521
5,684
5,203
5,451
강화
5,198
22,460
24,463
27,679
생산된 완제품 수량 (단위 : 천매) (괄호는 가동률)
구 분
2020년 1분기
2019년
2018년
2017년
접합
1,287(84.6%)
4,948 (87.0%)
4,653 (89.4%)
4,475 (82.1%)
강화
4,421(85.1%)
18,394 (81.9%)
18,704 (76.5%)
18,127 (65.5%)
※ 제품 가격변동 추이 (단위 : 원, 접합 옆유리 매출 비중이 증가하여 전체 접합유리의 제품가격이 소폭 하락)
사업부문
품 목
2020년 1분기
(제21기)
2019년
(제20기)
2018년
(제19기)
2017년
(제18기)
자동차
안전유리
접합유리
47,647
49,896
51,193
50,141
강화유리
8,675
8,631
8,215
8,831
// 가동률이 낮은 강화유리의 생산능력을 줄이고 접합유리의 생산능력을 늘려 가동률을 안정적으로 조정한 것으로 보입니다.
​
1.6. 주요 매출처 현황
자동차 안전유리 부문 (단위 : 백만원)
매출유형
매출처
2019년
2018년
2017년
금액
비 중
금액
비 중
금액
비 중
제 품
현대자동차㈜
157,784
38.75%
144,446
36.98%
129,595
33.05%
기아자동차㈜
109,176
26.81%
108,658
27.82%
112,885
28.79%
현대글로비스㈜
69,383
17.04%
51,812
13.27%
39,064
9.96%
한국지엠㈜
39,535
9.71%
40,112
10.27%
45,711
11.66%
기타
27,407
6.73%
40,332
10.33%
55,599
14.19%
상 품
기타
2,244
0.55%
3,155
0.81%
3,381
0.86%
용 역
기타
1,655
0.41%
2,059
0.53%
5,819
1.48%
합 계
407,183
100.00%
390,574
100.00%
392,095
100.00%
// 현대기아차의 지분이 85%에 달합니다. (2020년 1분기는 약 89%) 매출처가 특정 업체에 집중된 경우 해당 업체의 업황, 해당 업체와의 관계가 큰 영향을 미치므로 리스크가 됩니다.
​
1.7. 연구개발활동
연구개발비용 (단위 : 백만원)
구 분
제20기
제19기
제18기
연구개발비용
5,886
5,054
4,381
(정부보조금)
38
198
134
연구개발비 / 매출액 비율
[연구개발비용계÷당기매출액×100]
1.29%
1.15%
0.98%
// 아사히글라스의 연구개발비는 2019년 5000억원에 달합니다. 이 중 유리에 절반을 사용한다고 하면 2500억, 50배 정도가 됩니다. 아사히글라스의 2019년 자동차용 유리 매출은 약 4조원으로 코리아오토글라스의 10배 정도입니다. 연구개발비 비율이 적어서 좋아해야 할지, 장기적인 경쟁력을 우려해야 할지는 판단하기 어렵습니다.
​
1.8. 요약
KCC의 판유리로 접합유리, 강화유리를 만들어 현대기아차에 납품하는 기업입니다. 70%의 국내 점유율을 유지하고 있으며 규모의 경제가 해자로 작용합니다. 접합유리, 기능성유리 등 고부가가치 안전유리의 수요 증가로 영업이익률이 오르고 있습니다. 한편 현대기아차에 매출이 집중되어 있고, KCC의 판유리 가격이 오르고 있는 리스크가 있습니다.
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2. 재무정보
2.1. 재무상태표
제 21 기 1분기말
제 20 기
제 19 기
제 18 기
자산
유동자산
232,153,445,276
228,913,042,798
271,409,940,072
218,829,051,196
현금및현금성자산
24,840,581,239
8,304,290,057
8,349,077,289
19,462,296,060
단기금융상품
81,916,269,032
98,299,473,973
135,476,110,000
92,211,000,000
당기손익인식금융자산
5,000,000,000
매출채권
72,423,837,254
65,824,539,800
72,504,941,823
45,836,001,703
기타채권
7,216,718,964
7,174,448,088
5,861,479,510
4,757,742,220
기타유동금융자산
127,970,000
341,885,000
13,890,000
57,280,000
재고자산
38,526,220,201
38,141,968,508
40,393,713,210
44,673,289,208
기타유동자산
7,101,848,586
10,826,437,372
8,810,728,240
6,831,442,005
비유동자산
268,046,778,071
268,977,830,832
292,910,188,662
304,999,476,014
장기금융상품
4,000,000
4,000,000
4,000,000
4,000,000
장기기타채권
6,453,764,737
5,846,303,774
5,819,662,366
10,571,516,186
기타비유동금융자산
2,436,090,000
2,438,420,000
1,556,370,000
1,562,655,000
유형자산
248,861,992,194
250,167,936,240
261,820,186,668
268,530,327,861
영업권 이외의 무형자산
3,560,171,637
3,580,678,638
11,104,572,139
11,671,998,471
영업권 (1)
11,417,695,285
11,417,695,285
투자부동산 (2)
6,730,759,503
6,940,492,180
1,187,702,204
1,241,283,211
자산총계
500,200,223,347
497,890,873,630
564,320,128,734
523,828,527,210
부채
유동부채
114,126,387,776
106,179,024,155
185,141,996,075
169,060,095,849
매입채무
62,366,700,748
66,406,618,265
70,023,555,532
51,940,832,356
단기차입금
80,000,000,000
80,000,000,000
기타채무 (3)
39,525,374,664
26,900,346,635
24,264,148,830
27,579,652,899
당기법인세부채
10,566,521,400
10,892,142,095
9,269,036,658
8,215,682,542
기타부채
1,667,790,964
1,979,917,160
1,585,255,055
1,323,928,052
비유동부채
31,611,182,955
30,837,557,841
34,183,198,467
36,571,621,910
장기기타채무
751,278,608
882,887,761
1,254,690,002
순확정급여부채
3,809,283,076
2,707,293,185
4,480,841,415
997,340,384
충당부채
1,992,794,843
2,043,141,387
2,327,316,250
4,486,819,328
장기기타부채
1,325,786,157
1,253,238,994
958,270,440
943,407,975
이연법인세부채
23,732,040,271
23,950,996,514
26,416,770,362
28,889,364,221
부채총계
145,737,570,731
137,016,581,996
219,325,194,542
205,631,717,759
자본
자본금
100,000,000,000
100,000,000,000
100,000,000,000
100,000,000,000
이익잉여금
254,462,652,616
260,874,291,634
244,994,934,192
218,196,809,451
자본총계
354,462,652,616
360,874,291,634
344,994,934,192
318,196,809,451
자본과부채총계
500,200,223,347
497,890,873,630
564,320,128,734
523,828,527,210
(1) 영업권은 콘크리트 사업부문에 해당하는 것으로, 회수가능액이 장부금액에 미달한다고 판단하여 전액 무형자산손상차손으로 인식하였습니다.
(2) 임대 비율에 따라 유형자산에서 투자부동산으로 일부 대체하였습니다.
(3) 기타채무가 21,525,375천원으로 나오는데 재무제표에는 39,525,375천원으로 나와 약 180억원의 차액이 있습니다. 케이씨씨로부터의 기타채무가 99억에서 1억으로 감소하고 케이씨씨글라스로부터의 기타채무가 276억원으로 증가한 것에서 기인한 것으로 보입니다. 케이씨씨글라스는 지분 19.9%를 보유한 2대주주입니다.
// 부채비율 60%대에서 800억원의 단기차입금을 갚으면서 30%대로 내려왔습니다. 2020년 1분기말의 부채비율은 약 40%입니다.
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2.2. 포괄손익계산서
제 21 기 1분기
제 20 기
제 19 기
제 18 기
매출액
108,455,303,376
456,033,611,825
438,709,234,808
444,815,394,190
매출원가
84,584,998,211
351,599,746,499
341,117,643,913
340,492,134,431
매출총이익
23,870,305,165
104,433,865,326
97,591,590,895
104,323,259,759
판매비와관리비
10,477,003,977
46,898,573,621
47,818,213,623
51,814,670,279
영업이익(손실)
13,393,301,188
57,535,291,705
49,773,377,272
52,508,589,480
순금융손익
328,662,548
2,261,129,207
1,723,756,403
996,695,752
금융수익
874,443,636
3,299,700,300
3,533,139,158
2,846,547,014
금융원가
545,781,088
1,038,571,093
1,809,382,755
1,849,851,262
기타영업외손익
2,030,096,839
-10,799,184,748
6,696,783,503
8,291,005,459
기타이익
2,032,077,383
7,231,410,858
7,009,914,161
8,483,800,430
기타손실
1,980,544
18,030,595,606
313,130,658
192,794,971
법인세비용차감전순이익(손실)
15,752,060,575
48,997,236,164
58,193,917,178
61,796,290,691
법인세비용
4,186,481,289
15,971,230,825
14,860,260,789
17,045,550,280
당기순이익(손실)
11,565,579,286
33,026,005,339
43,333,656,389
44,750,740,411
기타포괄손익
22,781,696
-1,146,647,897
-3,902,029,473
2,156,291,748
당기손익으로 재분류되지 않는항목
확정급여채무의 재측정요소
22,781,696
-1,146,647,897
-3,902,029,473
2,156,291,748
총포괄손익
11,588,360,982
31,879,357,442
39,431,626,916
46,907,032,159
주당이익
기본주당이익(손실) (단위 : 원)
578
1,651
2,167
2,238
// 제 20기 기타손실의 출처 는 무형자산손상차손 (180억). 재무상태표에서 언급했던 영업권과 고객관계권의 회수가능액이 장부금액에 미달한다고 판단하여 전액 무형자산손상차손으로 인식된 것입니다. 추후 기업가치에는 영향을 미치지 않을 손실이라고 볼 수 있겠습니다.
// 한편 기타이익, 잡이익으로 잡히는 이익이 꽤 큽니다. 1년에 70 정도. 영업이익인데 575억인데 잡이익이 70억이면 이걸 잡이익이라고 부를 수 있는 건지...
// 1분기 EPS 578, 1년으로 단순 환산하면 2,312원입니다.
// 판관비가 꾸준히 줄고 있습니다. 19기와 20기, 급여와 퇴직급여, 복리후생비는 증가하였으나 운반비, 포장비, 지급수수료가 감소하여 합계도 감소하였습니다. 저유가의 수혜가 있는 것으로 보입니다.
​
2.3. 현금흐름표
제 21 기 1분기
제 20 기
제 19 기
제 18 기
영업활동현금흐름
5,462,696,368
71,169,071,955
58,498,518,433
102,730,020,404
영업으로부터 창출된 현금
9,508,920,285
86,987,394,477
72,378,855,699
124,030,061,513
이자의 수취
692,107,621
984,565,010
2,909,453,935
878,886,219
이자의 지급
0
-355,068,493
-1,319,787,580
-714,320,687
법인세납부
-4,738,331,538
-16,447,819,039
-15,470,003,621
-21,464,606,641
투자활동현금흐름
11,274,030,700
25,586,005,245
-55,614,406,984
-112,797,717,719
배당금수취
110,145,435
기타채권의 감소(증가)
216,134,091
733,224,493
712,381,934
-669,074,728
단기금융상품의 순증감
17,176,725,489
39,207,607,260
-43,224,721,680
-91,193,000,000
당기손익인식금융자산의 감소
5,000,000,000
-5,000,000,000
장기금융상품의 처분
883,704,000
장기기타채권의 증가
-839,137,966
-867,952,910
-2,850,289,000
-606,673,893
장기기타채권의 감소
6,895,896,250
유형자산의 취득
-5,668,963,187
-12,423,016,014
-21,447,295,144
-19,113,856,785
유형자산의 처분
474,949,313
21,150,646
184,209,726
투자부동산의 취득
-2,258,261
투자부동산의 처분
173,027,273
163,545,960
무형자산의 취득
-410,140,000
-771,204,990
무형자산의 처분
83,636,364
기타금융자산의 증가
-1,223,935,000
-7,605,000
-553,030,000
기타금융자산의 감소
216,245,000
13,890,000
57,280,000
2,996,312,566
정부보조금의 수령
39,149,430
198,093,700
78,135,306
정부보조금의 사용
-39,149,430
-198,093,700
-78,135,306
재무활동현금흐름
-227,694,000
-96,795,796,000
-14,000,000,000
10,000,000,000
배당금지급
-16,000,000,000
-14,000,000,000
-8,000,000,000
단기차입금의 순증감
-80,000,000,000
18,000,000,000
금융리스부채의 상환
-227,694,000
-795,796,000
환율변동효과 반영전 현금및현금성자산의 순증가(감소)
16,509,033,068
-40,718,800
-11,115,888,551
-67,697,315
기초현금및현금성자산
8,304,290,057
8,349,077,289
19,462,296,060
19,526,951,761
현금및현금성자산에 대한 환율변동효과
27,258,114
-4,068,432
2,669,780
3,041,614
기말현금및현금성자산
24,840,581,239
8,304,290,057
8,349,077,289
19,462,296,060
// 제 20기 1분기와 비교했을 때, 영업으로부터 창출된 현금은 비슷한 수준이나 법인세 납부 47억으로 인해 영업활동현금흐름은 저조.
// 단기금융상품을 현금화하면서 투자활동현금흐름 +
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2.4. 요약
네이버 금융 재무분석
2019년 일시적인 무형자산손상차손으로 일시적으로 순이익률이 저조하였으나 추후 기업가치와는 무관할 것으로 보입니다. 낮은 부채비율과 양호한 영업이익률, 현금흐름을 보이고 있습니다. 투자하기에 적합한 상태로 판단됩니다.
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3. 기타
3.1. 리스크
매출처의 80% 이상을 차지하는 현대기아차와의 관계가 악화되거나, 현대기아차의 수주가 감소할 경우 매출이 급격히 감소할 우려는 있습니다. 하지만 국내 자동차 유리 시장이 과점 상태에 있고 해외 업체의 진출에도 시간과 비용이 걸리는 만큼 단기간에 해자가 무너질 가능성은 적어 보입니다. 현대기아차의 완성차 판매량 감소는 주의깊게 볼 필요가 있으나 이 역시 단기간에 큰 리스크가 되지는 않을 것 같습니다. 해외 판매처를 확보할 수 있다면 더욱 좋겠으나 글로벌 마켓 역시 과점 상태라 길을 열기가 쉽지는 않아 보입니다.
3.1.1. 케이씨씨글라스와의 관계
KCC글라스가 코리아오토글라스의 주식을 19.9% 소유하였고, 정몽익 사장이 코리아오토글라스의 25%를 소유하고 있습니다. KCC글라스에서 정몽익 사장의 지분율은 8.8%. 정몽익 사장으로서는 코리아오토글라스가 고평가되는 것이 유리하다는 것이 브이아이피자산운용의 견해입니다. 한편 정몽익 사장의 KCC 지분과 케이씨씨글라스지분을 맞바꾸면서 정몽익 사장이 계열분리하는 것이 아니냐는 견해도 있습니다. 이런 경우 케이씨씨글라스가 고평가되는 것이 나을지도 모릅니다. 케이씨씨글라스의 현재 시가총액은 코리아오토글라스와 비슷합니다.
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3.2. 적정가치
6월 28일 현재
위에서 언급했듯, 2019년 4분기의 영업손실은 기업가치와는 무관합니다. 이를 감안하면 현재 EPS는 2,000원 정도로 잡을 수 있으며, 영업이익과 당기순이익 모두 상승추세라고 볼 수 있습니다. 현재 PER은 6.5~7 정도로 저평가되어 있다고 할 수 있습니다. PER 기준으로 8을 회복한다면 올해 안으로 16,000원은 무난해 보입니다. 높은 성장속도를 기대하기는 어렵기 때문에 배당성향이 높습니다. 배당률을 기준으로 5%가 된다고 보면 주식 가치는 20,000원 정도가 적정선입니다. 코로나로 인해 자동차업계도 잠시 주춤하고 있으나, 자동차용 안전유리, 특히 고급유리의 수요는 코로나 이후에도 꾸준할 것으로 생각됩니다. 꾸준한 매출과 영업이익률 상승에 힘입어 지속적으로 배당을 확대해나가는 우량기업으로 남을 수 있지 않을까 합니다. 저는 BUY, 1년 이내로 목표가 2만원 정도를 바라보고자 합니다.
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※본 투자 아이디어는 브이아이피자산운용의 유튜브 영상을 참고하였습니다.
https://www.youtube.com/watch?v=l9fe2DFTADo
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